Banco comercial
El coste global de los préstamos depende del volumen de deuda pendiente de un país y de la capacidad de respuesta de los grupos de inversores al nivel de deuda y a otras circunstancias específicas del país. Combinando todos los mercados emergentes y todos los años de su conjunto de datos, los investigadores estiman que un aumento de la deuda soberana del 1% del PIB eleva los costes de los préstamos en aproximadamente un 1,4%. Por ejemplo, un mercado emergente que amplíe su deuda en un 10% del PIB y que actualmente pague un 8% por su deuda actual vería aumentar sus costes hasta el 9% (8% x 1,14).
Los datos sugieren que los inversores privados no bancarios son importantes inversores marginales. Durante todo el periodo de la muestra estudiada, los inversores no bancarios adquirieron el 69 por ciento de las variaciones de la deuda soberana, aunque sólo poseían el 46 por ciento de toda la deuda soberana en circulación por término medio. Los bancos absorbieron sólo el 20 por ciento de la nueva deuda, mientras que poseían el 28 por ciento de toda la deuda en circulación.
La composición de la propiedad de la deuda evolucionó a lo largo del periodo de la muestra. La deuda pública en manos de inversores nacionales disminuyó en las economías avanzadas y aumentó en las economías de mercado emergentes. Las respuestas estimadas de los compradores difieren para la deuda emitida por las economías avanzadas y emergentes. Las respuestas a los aumentos de rendimiento en los mercados de deuda soberana de las economías desarrolladas distintas de EE.UU. sugirieron que la demanda de deuda por parte del sector bancario se realiza principalmente con fines de liquidez y regulación del mercado de capitales. Los bancos centrales compran deuda de las economías avanzadas para mantenerla como reservas de divisas.
La pandemia está haciendo aumentar la deuda pública en todo el mundo. En la zona del euro, va a superar el 100% del PIB, un nivel que, sin embargo, sigue siendo inferior al de muchas economías avanzadas. En Alemania, especialmente, muchos observadores están preocupados por esta evolución. Lo consideran una amenaza para la independencia del Banco Central Europeo (BCE), temiendo que el “dominio fiscal” pueda inducirle a desviarse de sus objetivos de política monetaria, poniendo en peligro la estabilidad de los precios. Las compras de bonos soberanos, que comenzaron en 2015 y se intensificaron en medio de la pandemia, se califican a veces incluso de financiación monetaria, prohibida por los Tratados europeos.
Estas críticas no resisten los hechos. El BCE no está llevando a cabo una política de “represión financiera” -no mantiene los tipos de interés bajos para facilitar a los gobiernos la financiación de su deuda- ni sus compras de activos han desactivado el mecanismo de formación de precios en los mercados financieros. El BCE orienta su política monetaria a su mandato de estabilidad de precios, no al endeudamiento de los Estados miembros.
En el Banco de Canadá ajustamos el tipo de interés oficial para influir en el crecimiento económico y la inflación. Si vemos que la economía necesita un impulso para alcanzar nuestro objetivo de inflación, podemos bajar nuestro tipo de interés oficial para fomentar el endeudamiento y el gasto. La modificación de nuestro tipo de interés oficial afecta directamente a los tipos de interés a muy corto plazo. A la larga, esto repercute en las hipotecas, las líneas de crédito y otros tipos de interés a más largo plazo que interesan a los canadienses.
Una de estas herramientas es la flexibilización cuantitativa (QE). La flexibilización cuantitativa es diferente de nuestras acciones políticas normales porque nos permite influir más directamente en los tipos de interés a largo plazo que pagan los consumidores y las empresas. Pero la herramienta tiene el mismo objetivo que la modificación de nuestro tipo de interés oficial: alcanzar nuestro objetivo de inflación.
El objetivo de nuestra política monetaria es siempre alcanzar nuestro objetivo de inflación. Utilizamos la QE para contrarrestar el riesgo de deflación, una peligrosa caída de los precios que perjudica a todos. La QE ayuda a estabilizar la economía facilitando a los canadienses la obtención de préstamos y a las empresas el mantenimiento de su actividad, la inversión y la creación de empleo.